投资要点:
2015年前3季度,公司实现归属于股东净利润1532亿元,同比增长0.51%,基本符合预期。公司实现并表后每股收益0.47元,每股净资产3.37元,年化ROAA1.21%,年化ROAE19.41%,环比分别上升2bps 和下降77bps。
规模扩张是贡献净利润增长最主要因素。息差收窄和拨备计提大幅影响净利润负增长。
规模扩张贡献利润增长8.5%,贡献度较上半年环比提升10bps。前3季度,生息资产同比增长10.7%,环比增长1.2%。其中,贷款扩张较为稳健,同比增10.9%,较上半年环比增1.6%,个人贷款环比增4.0%,明显高于公司贷款0.5%的环比增速。债券投资力度的加大,导致持有至到期投资环比增长9.9%,推动证券投资环比增6.1%。前3季度计息负债同比增长9.9%,环比上升1.0%。其中,存款环比上升1.1%。同业负债环比增速1.3%。
息差持续收窄,贡献利润负增长7.3%。据测算,3季度单季净息差2.56%,环比2季度下降8bps,前3季度净息差2.64%,环比下降5bps。3季度单季生息资产收益率环比下降9bps 至4.32%。但由于负债结构中同业负债自2季度以来有所提升,导致负债成本的下降幅度有限,单季度环比仅下降1bp。
县域不良提升较快,拨备计提贡献利润负增长4.0%。不良贷款余环比上升9.8%,不良率环比上升19bps 至2.02%.达到自2011年以来最高位,其中县域不良率环比上升33bps至2.51%。据测算,前3季度加回核销处置后不良贷款生成率0.93%,已经超过去年全年0.8%左右的水平,但相比同业上升速度温和。年化信贷成本环比小幅下降4bps 至0.93%。拨备覆盖率环比下降21%至218%。
手续费净收入仅贡献利润增长0.2%。由于去年下半年的低基数效应,前三季度中收增长1.0%,环比上半年增速小幅提升。
公允价值变动损益和汇兑收益推动其他业务收入增长,贡献利润增长1.15%。成本收入比同比下降1.6%至30.0%,贡献利润增长1.1%。
收入端增长疲弱,资产质量恶化情况好于同业,考虑到估值具有一定吸引力,维持“增持”评级。维持15/16年利润增速为0.6%/-1.3%的盈利预测,对应PE 为5.8X/5.9X,PB0.93X/0.84X。
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